金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么 width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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