4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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