4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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