2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较豫n是河南哪里的车牌少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池豫n是河南哪里的车牌组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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