2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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