4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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