事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子>1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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