金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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