近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企一里地等于多少米，一里地等于多少米千米进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了一里地等于多少米，一里地等于多少米千米厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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