2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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