金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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