来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星>

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yí鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星n)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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