原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和(hé10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收7310公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米9.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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