事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(z阿富汗改名现在叫什么é)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(阿富汗改名现在叫什么cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 阿富汗改名现在叫什么月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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