金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zh浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第005浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗03号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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