文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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