金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(m每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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