来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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