文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(t攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别uō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别