金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(1km等于多少米 1km是不是1公里r: #ff0000; line-height: 24px;'>1km等于多少米 1km是不是1公里bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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